申万宏源最新叙述知道，产需均回落，10月制造业PMI加速裁减。双节沐日效应带动10月奇迹业景气水平加速推广云开体育，在中秋、国庆双节沐日效应带动下，与住户出行相干行业（铁路运输、航空运输、住宿、文化体育文娱等）商务步履指数均位于60.0%以上高位景气区间。10月PMI知道我国经济低位承压，债市前期压力逐步开释后，对基本面体恤度或抬升。

2025年10月中采制造业PMI为49.0%（环比-0.8个百分点），非制造业PMI为50.1%（环比+0.1个百分点），详尽PMI为50.0%（环比-0.6个百分点）。咱们对此点评如下：

产需均回落，10月制造业PMI加速裁减。10月制造业PMI较上月下行0.8个百分点至49.0%。坐蓐端来看，本月坐蓐指数环比下行2.2个百分点，录得49.7%，与可频年份的10月制造业PMI坐蓐指数比拟，2025年10月制造业PMI坐蓐指数足够值低于季节性水平。需求端来看，新订单指数环比下行0.9个百分点，录得48.8%，需求加速裁减，与可频年份的10月制造业PMI新订单指数比拟，2025年10月制造业PMI新订单指数足够值低于季节性水平。

“反内卷”策略稳步鼓励，原材料价钱仍处于推广区间，但产制品价钱裁减。10月主要原材料购进价钱指数和出厂价钱指数辨认为52.5%和47.5%，均环比下降0.7个百分点，主要原材料购进价钱仍处于推广区间，但出厂价钱指数加速裁减并出现分化，耗尽品出厂价钱指数回落但高本领制造业出厂价钱指数环比抬升，与“反内卷”策略重心布局行业相对应，住户耗尽仍待提振。效力搞定有用需求不及、鼎力提振耗尽或是“十五五”时代责任重心，期待扩耗尽策略加力，提振住户耗尽意愿，捋服气上游到下流的价钱传导机制。

双节沐日效应带动10月奇迹业景气水平加速推广，在中秋、国庆双节沐日效应带动下，与住户出行相干行业（铁路运输、航空运输、住宿、文化体育文娱等）商务步履指数均位于60.0%以上高位景气区间，10月奇迹业PMI环比高潮0.1个百分点至50.2%。

地产下行压力增多，10月建筑业商务步履指数加速裁减。一方面，双节沐日效应连累施工程度，建筑业坐蓐施工有所放缓，10月建筑业商务步履指数为49.1%，比上月下降0.2个百分点。另一方面，9月固定钞票投资增速延续下行，中枢城市调理限购策略后，地产销售有提振但延续性不彊。此外，自本年4月以来，二手房挂牌价钱加速下落，新址销售多量时候位于季节性低位，地产趋弱斜率加大，需求端不彊，供给端也难较着改善。往后看，“十五五”贪图将“加速构建房地产发展新格式，完善商品房拓荒、融资、销售等基础轨制”置于地产策略首位，并建议“计帐住房耗尽不对理截止性设施”，中枢城市购房策略仍有优化空间。

10月PMI知道我国经济低位承压，债市前期压力逐步开释后，对基本面体恤度或抬升。中好意思经贸商酌获取积极证实但未超预期，四中全会对于十五五贪图实质多聚焦顶层假想对债市短期影响有限，央行归附交易国债也愈加明确了宽松信号，债市前期压力已得到较大程度开释。但面前职权市集仍强，或对债市连接产生一定制约，而公募基金费率新规（征求办法稿）未落地之前仍存较大不笃定性，不摒除债市反复来往相打扰期的可能性。总体来看，债市上行风险相对可控，但下行空间并不无际，长债利率短期或呈现震憾表情。后续体恤基本濒临债市订价影响权重的变化情况，以及宽松策略超预期落地的可能性。

本文作家：黄伟平 栾强 王哲一 ，起头：申万宏源固收忖度，原文标题：《经济压力加大，基本面体恤度抬升——10月中采PMI点评》

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