记者丨肖夏体育游戏app平台

剪辑丨骆一帆

本年，白酒行业还在探底经过中。

21 世纪经济报说念记者统计 21 家白酒上市公司半年报细心到，本年上半年有 15 家功绩出现倒退，仅有 6 家保握了正增长，离别是贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、金徽酒——着实皆是名酒。

当年几年高增长的白酒股，本年难见脚迹。

但提拔者则以为，二季度以来加快下行，是白酒板块出清风险、渐渐筑底的信号。

正所谓"契机是跌出来的"，近两个月成本市集对白酒板块的握仓渐渐回升，原因在于露出三年着逾期，白酒板块的举座市盈率也曾来到了历史相对低位。

但不是每一家白酒，皆能全身而退。跟着功绩分化，竞争上风还在进一步向行业、区域、香型的头部集聚。

二季度 17 家白酒企业营收下滑

21 世纪经济报说念记者细心到，二季度 21 家白酒上市公司中，仅有贵州茅台、五粮液、山西汾酒、天助德酒 4 家营收保握了增长，其他 17 家通盘下滑，而况这当中一半酒企二季度跌幅高出 20%。

图 /IC

五年翻倍的迎驾贡酒，本年上半年出现两位数的着落，其中二季度营收跌了 24%、归母净利润跌了 35%。迎驾贡酒上一次出现这么的跌幅，如故 2020 年上半年。

今世缘更是像被片刻按下了暂停键。一季度时今世缘还保握了 9% 的营收增长，二季度营收同比大跌近 30%、归母净利润同比大跌 37%。

要知说念今世缘从 2017 年启动就迎来了爆发式增长，到 2024 年体量也曾是上市之初近 5 倍，即就是 2020 年亦然增长的。

头部白酒里跑得最快的山西汾酒，露出八年保握两位数增长，但本年也延缓了节拍，涨幅回到了个位数。五年多了上百亿收入的古井贡酒，从两位数增长转为两位数下滑，只过了一个季度。

当年超水平施展的酒企，本年皆追念了行业均值。当年三年两位数增长的金徽酒，上半年增长不到 1%。不到三年就置身上市白酒前十的珍酒李渡，本年上半年显贵回调。

也曾先行休养的酒企，发现休养不言底。上半年有 6 家酒企营收跌幅高出 20%，其中酒鬼酒再次跌 40% 以上。两年前就先行一步去库存的水井坊，本年二季度再次出现 30% 的跌幅。

少数增长的酒企，亦然念念尽目标才保陆续了增长。老白干酒上半年营收增长 0.48%，原因是公约欠债光显下滑，比当年三年同时少了至少 5 个多亿，止境于提前浪掷了三季度的部分功绩。

"本年上半年白酒行业靠近着行业周期、消费环境等诸多挑战，举座承压态势光显，依然靠近深度休养。"识相商议总司理蔡学飞对 21 世纪经济报说念记者评价。

大部分酒企，皆以消费大环境承压、主动摆脱渠说念压力来阐述功绩下滑、蓄池塘"缩水"。

翻看公约欠债一栏，大部分酒企本年上半年已毕后的账上余额皆比前年同时有所下滑。21 世纪经济报说念记者梳理细心到，上半年仅有五粮液、山西汾酒、洋河股份、泸州老窖等少部分头部酒企的公约欠债同比是增长的。

这意味着除非三季度启动行情飞速好转，大部分白酒上市公司下半年不大可能有超预期增长。

白酒新一轮洗牌进行时

天然举座上皆是减慢、下滑，白酒企业的相对势能依然在握续变化。

茅台、五粮液两大龙头，天然比较前两年有所减慢，但依旧保握着龙头名酒的身位，尤其茅台再次展现出扞拒周期的才调，本年上半年的增长幅度依然是行业率先。

围绕前五位次的竞争愈发胶著，新的神志可能畴昔一两年便会显现。

山西汾酒上半年营收、净利润皆也曾置身行业第三，在营收上也曾确保了率先上风。不外泸州老窖前年在净利润上依然率先一筹，山西汾酒全年净利润能否杰出泸州老窖，尚有悬念。古井贡酒还在接续追逐，也曾翻开了置身前五的窗口期。

非一线白酒则是乱成了一锅粥，新一轮洗牌正在进行时。除了上述六家酒企外，其他白酒企业五年后在行业的地位会是若何，当今并不天真。

本年上半年，除了老白干酒、金徽酒，其他非一线白酒全线下滑。百亿体量的今世缘本年增长出现了松动，天然其上市白酒的位次不受影响，但追逐其他未上市白酒的顺次，例必会受到影响。

而几年前曾波及百亿年收入的牛栏山（顺鑫农业）还在接续下滑，靠近名酒的降维打击，逾期同业的股价阐发也曾阐明了投资者对其远景的疑虑。（详见→《牛栏山卖不动了》）

刚置身前十的珍酒李渡，本年功绩也大幅回调，阐明品牌力还不及以扞拒周期，为此本年提议了新的渠说念步地绑定经销商利益。金沙酒业也曾露出两年下滑，岂论投资规模如故品牌势能皆相对更弱，要企稳回升需要时候。不外两家共同的上风在于还能享受酱酒品类红利，还有契机。

而其他非一线白酒，即使也曾天下化布局，在这轮休养期中也弗成安枕而卧。早就天下化的舍得酒业、水井坊本年接续跟着行情波动改革，还莫得脱身的迹象。老白干酒天然保住了增长，但二季度也受到冲击，其行业地位能否莳植还不解确。

传才策略智库首席大家王传才以为，刻下龙头白酒神志并未改变，而区域白酒靠近着节点性分化，握续向产区、品牌、品类集聚，产业周期影响成为改变白酒竞争神志的决定性因素。

在几个区域市集，向头部品牌集聚的趋势最为光显。二季度深受外部因素影响的安徽，古井贡酒相干于迎驾贡酒、口子窖的上风接续拉大，迎驾贡酒的增长上风不再，本就不算快的口子窖更是受到严重影响，金种子酒透顶掉队，规复元气需要更长的时候。

西北市集上，金徽酒接续领跑，伊力特、天助德酒、皇台酒业也曾鼓胀跟不上了，畴昔功绩将高度取决于各内省内经济和东说念主口结构。湖南的酒鬼酒还在接续探底，市集对其的期待主如若与胖东来的互助带来了念念象空间。

"刻下分化趋势下，基于品类代表、产区名酒，以及头部品牌为本体的天下性酒企、区域性强势酒企还在陆续变强，这些领有品牌、规模、渠说念、市集上风的酒企通过陆续下千里切入光瓶酒等更多价钱带，握续加压区域中小酒企，强分化趋势还会握续。"蔡学飞对记者暗意。

一些酒企正在慢慢退场。中国酒业协会前不久露出，2025 年上半年天下白酒规上企业数目为 887 家，对比前年同时少了 100 多家，对应的收入则是同比微增 0.19%。

下半年能否反弹？

关于功绩低迷，市集也曾早有预判，二季度以来不少资金也曾在押宝白酒股反弹。

中证白酒指数从 7 月启动反弹，8 月更是飞腾了 11%，多家白酒接连涨停。光是 8 月，珍酒李渡股价涨超 51%、酒鬼酒回涨超 45%，舍得酒业涨超 30%，金徽酒涨超 20%。山西汾酒、泸州老窖本年股价涨幅皆在两位数。

这是否意味着白酒板块也曾触底？

酒业辩驳东说念主肖竹青以为，本年下半年或迎来拐点，中秋、国庆旺季或成为名酒价钱筑底反弹的窗口期。

不外关于何时走出低迷，分析东说念主士多量以为还需不雅察。

多家券商瞻望，中秋国庆渠说念佛销商的主要诉求仍然是降库存，回款瞻望会偏严慎。有不雅点就以为，最近的涨幅是市集在打提前量，并非是景气度改善带来的。

"除了头部名酒下半年可能迎来筑底弱反弹，统共白酒行业沟通见底可能还为先锋早。"蔡学飞以为。

酒业辩驳东说念主肖竹青则以为，本轮深度休养 2025 年末或现初步触底信号，将握续至 2026 年下半年，最终迎来" U 型"复苏。

弗成飞速规复增长，也并不一定是赖事。酒企不错通当年库存、稳价钱"以时候换空间"。

国金证券食物饮料团队以为，如果中秋国庆旺季能将当下渠说念库存得以光显去化，白酒价盘的压力将能取得光显开释。

近期白酒板块的回涨，也恰是因为上半年风险有所开释，所谓"契机是跌出来的"。

图 / 白酒指数因素股年头于今涨跌幅排名  

开首：wind 统计截止 9 月 3 日

开源证券研报就指出，白酒行业本年二季度的基金握仓占比也曾降至 2017 年的水平，处于历史估值相对低位，"市集预期中期行业景气改善时酒企呈现出成长性。"

每一轮休养期，回偏执来看，关于龙头其实皆是善事。

和君集团董事长王明夫本年 7 月发扮演讲时就暗意，刻下酒业的珍惜，将加快淘汰行业的"小、散、乱、弱"，出清多余产能，让出市集份额。在行业冬天加快倚强凌弱的这场糊口竞争之后，在各个价钱带，皆将出现"剩者为王、袼褙更强"的神志。

出品丨 21 财经客户端 21 世纪经济报说念

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